调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市(shì)场的(de)热(rè)度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月1布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少7日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行(xíng)情使得(dé)市(shì)场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年(nián)已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年(nián)市(shì)场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和(hé)去(qù)年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了(le)美亚套(tào)利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二(èr)季度调(diào)油需求增(zēng)加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但(dàn)是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较(jiào)乏力(lì)。

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