金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会张大大到底是什么来头率先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经济基本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给张大大到底是什么来头的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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