公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到(dào)了20为什么梅西的人缘远比c罗好17年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题(tí为什么梅西的人缘远比c罗好)，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的(de)场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的(de)时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基(jī)金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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