来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)i条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2i％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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