金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们(men)产能充中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今年(nián)底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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