金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎ害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些i)取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(z害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些uì)重要(yào)的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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