私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登(dēng)记(jì)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金行(xíng)业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及(jí)存(cún)续(xù)规模不(bù)得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法(fǎ)》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证(zhèng)券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再(zài)赎(shú)回的(de)方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得(dé)高(gāo)于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金管(guǎn)理人管(guǎn)理的(de)全部私全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明(míng)确(què)私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公平(píng)交易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在(zài)交(jiāo)易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)信息报送工作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私(sī)募(mù)基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场(chǎng)状况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者(zhě)或其(qí)指定第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他(tā)私募(mù)基(jī)金提供规(guī)避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募(mù)监(jiān)管的(de)实际标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营(y全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词íng)和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利(lì)于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基(jī)金的(de)套(tào)利空间，对(duì)存(cún)量基金针对(duì)不同情况提(tí)出(chū)差异化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规(guī)模等(děng)触及(jí)底线要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集(jí)规模(mó)及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活(huó)动获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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