原本被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（60077早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称9.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会(huì)持续(xù)走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话(huà)语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队(duì)的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增(zēng)长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键(早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称jiàn)的(de)是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消(xiāo)化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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