金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意不(bù)变，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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