2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)超出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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