来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在(有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语zài)多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。<有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语/strong>美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概率或(huò)较低。