公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少)QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构对(duì)该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的(de)场内交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主流模(mó)式(shì)。这一布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于(yú)这一发(fā)展变(biàn)化。

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