来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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