金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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