金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何印信是什么意思？ 印信和书信一样吗处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资印信是什么意思？ 印信和书信一样吗产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的(de)低(dī)息资金(jīn)来印信是什么意思？ 印信和书信一样吗降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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