近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来外资(zī)机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票(p合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线iào)有一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业所处的(de)行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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