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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù为什么好为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭)、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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