近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们(men)已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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