公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司(sī)北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度(dù)，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能(nén北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环g)有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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