2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别)周期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别)大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能(nén诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别g)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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