来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(d三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么ìng)额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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