近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东(dōng)有可(kě)复活(huó)的(de)对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为(wèi勿必和务必的区别，务必是什么意思呀)IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级(jí)由(yóu)高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部(bù)勿必和务必的区别，务必是什么意思呀分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电(diàn)子(zi)当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产(chǎn)品等级(jí)实(shí)际(jì)为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的(de)各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价(jià)格(gé)上涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电路基(jī)金二期(qī)之间存在对(duì)赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业(yè)超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大(dà)幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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