私(sī)募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化(huà)，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重要(yào)的(de)机构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存(cún)续(xù)规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场(chǎng)热(rè)议(yì)的(de)是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上(shàng)，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确(què)约定所投资的(de)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的(de)其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得(dé)为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控制的私募唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流(liú)动(dòng)性风(fēng)险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预(yù)案触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情况提出(chū)差(chà)异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不(bù)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基(jī)金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存(cún)续(xù)期限(xiàn)的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确(què)的基金(jīn)存续期，以(y唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗ǐ)促进目前(qián)存量永续(xù)基金限期整改。

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