事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(卅是什么意思，卅是什么意思,读音qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原卅是什么意思，卅是什么意思,读音油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)卅是什么意思，卅是什么意思,读音大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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