5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估(gū)反函数常用公式大全，反函数运算公式值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是(shì)资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。反函数常用公式大全，反函数运算公式>

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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