2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中(zh萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌ōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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