金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是(shì)一种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股(sū)低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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