近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企(qǐ)改革15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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