4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

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　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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