来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三(sā随性是什么意思，女人随性是什么意思n)年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)随性是什么意思，女人随性是什么意思长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023随性是什么意思，女人随性是什么意思年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 随性是什么意思，女人随性是什么意思