金融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险(x当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句iǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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