金融(róng)界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不(bù)良净生相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗pan>成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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