文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目(mù225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子)前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的主225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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