近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注(zh独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频ù)的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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