来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月28日召(zhào)开会(huì)议(yì)，分(fēn)析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经(jīng)济增(zēng)长好于(yú)预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前(qián)经(jīng)济(jì)恢(huī)复性好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策(cè)不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未(wèi)来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要(yào)依(yī)靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期(qī)”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10ng>这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期(qī)不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力和激发(fā)经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过激发(fā)市场化的力量(liàng)去(qù)推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革(gé)开放的方式(shì)激发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要下(xià)决心(xīn)从根(gēn)本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的(de)表述(shù)。对于政策的要求，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府(fǔ)主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特大城市(shì)积极稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程度，监管措(cuò)施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动平(píng)台(tái)企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加(jiā)强地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构的(de)风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减(jiǎn)弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季(jì)度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。