4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(gu感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思ān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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