4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(j敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思iào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思rong>4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人(rén)敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显》