金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截(庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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