事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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