4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎ身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么o)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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