金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发(fā)言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回(huí)落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于(yú)回落(luò)，对国(guó)内居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年(nián)7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产能供(gōng)给充裕(yù)，但(dàn)市场需求(qiú)相对不(bù)足，价(jià)格有所下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁　　三(sān)是上年(nián)价格(gé)变动(dòng)翘尾(wěi)下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于(yú)温和(hé)区(qū)间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个(gè)月受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年(nián)均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波(bō)动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使得(dé)物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回(huí)落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金(jīn)存在一(yī)定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程(chéng)靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢(huī)复(fù)带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产大(dà)周(zhōu)期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城(chéng)市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。

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