来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化昆明市属于几线城市，云南最好三个城市。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)昆明市属于几线城市，云南最好三个城市下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 昆明市属于几线城市，云南最好三个城市