来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关(guān)什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(f什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间ǎ)案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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