原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端(duān)一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到(dào)一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化(huà)，即(jí)使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得(dé)快，谁小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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