2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归(guī)母净利润不(bù)断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结(jié)构(gòu)，上游(yóu)板(bǎn)块处于金(jīn)字(zì)塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家(jiā)相关(guān)企业(yè)净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利(lì)于企(qǐ)业(yè)经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿(yì)，八成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对(duì)上市公司的扶(fú)持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均(jūn)实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净(jìng)利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业(yè)平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下(xià)的(de)涨价(jià)。作为光伏设(shè)备(bèi)行业的(de)原材(cái)料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数(shù)据来看(kàn)，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价(jià)格持续高(gāo)位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升，指出受益于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕(gēng)该(gāi)领(lǐng)域(yù)的企(qǐ)业(yè)容易形成规模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业(yè)归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域(yù)参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归(guī)母净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最低(dī)的(de)板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机(jī)电(diàn)、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成和亿(yì)晶(jīng)光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业(yè)，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变(biàn)器板块(kuài)的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协(xié)会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(d叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》ān)晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业(yè)的经营(yíng)数据(jù)也可(kě)看出硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度存(cún)货周转率数据发(fā)现，无论是环比还(hái)是(shì)同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临(lín)短期供过于(yú)求的局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步下(xià)行(xíng)空间(jiān)。这对于(yú)光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等(děng)对中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮(bāng)助(zhù)。

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