金融(róng)界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过(guò)对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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