5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究(ji为什么球星都觉得梅西是最佳ū)所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，为什么球星都觉得梅西是最佳都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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