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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自(zì修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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