金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显(乔丹有多高xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应乔丹有多高量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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