来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召开会议(yì)，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势(shì)和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济(jì)增(zēng)长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了(le)今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的(de)数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提(tí)到“经济(jì)运行好转主要(雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗yào)是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济(jì)持续(xù)回(huí)升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调(diào)经(jīng)济要实(shí)现(xiàn)“质的有(yǒu)效(xiào)提升(shēng)”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力(lì)和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过激发(fā)市(shì)场化(huà)的力量去(qù)推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制(zhì)企业(yè)公平竞争、共同发展的(de)法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下(xià)决(jué)雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段(duàn)，让经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的(de)要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极(jí)稳步推进(jìn)城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资(zī)放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套(tào)电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一(yī)定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要(yào)推(tuī)动(dòng)平台(tái)企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大(dà)的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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